需求端，2020年第二季度始內(nèi)需持續(xù)旺盛，企業(yè)陡峭去庫(kù)。

    1月中旬至3月底，疫情內(nèi)緊外松，出口旺盛，外需主導(dǎo)下全球供需演繹相較平穩(wěn)；而4月后國(guó)內(nèi)疫情基本受控，在基建及風(fēng)電的拉動(dòng)下玻纖需求走俏，且下半年汽車(chē)及電子電器需求回暖，帶動(dòng)內(nèi)需持續(xù)發(fā)力。因此國(guó)內(nèi)玻纖企業(yè)庫(kù)存自春節(jié)復(fù)工后持續(xù)去化：估算2月末中國(guó)巨石庫(kù)存曾至75天上下，泰山則為55天左右，11月中已分別降至30天、15天上下（其中巨石國(guó)內(nèi)庫(kù)存已降至20天以?xún)?nèi)）。

 

    2020年第一季度國(guó)內(nèi)疫情雖較為嚴(yán)峻，但供給端先行收縮：2019年第三季度~2020年第一季度，巨石成都三條線(xiàn)合計(jì)23萬(wàn)噸及泰山玻纖三條線(xiàn)合計(jì)12萬(wàn)噸因搬遷先行關(guān)停，重慶三磊等新進(jìn)入企業(yè)新線(xiàn)暫無(wú)投產(chǎn)計(jì)劃；而2020年第二季度隨著國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇，龍頭企業(yè)搬遷線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)：巨石桐鄉(xiāng)智能制造二線(xiàn)15萬(wàn)噸、成都搬遷智能制造一線(xiàn)13萬(wàn)噸及二線(xiàn)12萬(wàn)噸分別于2020年6月、7月及9月點(diǎn)火投產(chǎn)；泰山玻纖10萬(wàn)噸新建線(xiàn)5月點(diǎn)火投產(chǎn)。此外，山東玻纖3改8萬(wàn)噸線(xiàn)于2020年5月投產(chǎn)。再觀海外，OC、PD、 NEG等龍頭企業(yè)受疫情影響部分產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)或限產(chǎn)，測(cè)算合計(jì)約30萬(wàn)噸。

 

 

    2020年第一季度受疫情影響，玻纖價(jià)格仍底部徘徊。但二季度玻纖需求已然向好，玻纖合股紗及氈用紗等部分品種已先行漲價(jià)100~200元/噸，而9月始，玻纖整體趨勢(shì)性漲價(jià)開(kāi)啟：9月內(nèi)銷(xiāo)新訂單價(jià)格普漲7%，而10月針對(duì)所有新訂單漲價(jià)10%，電子布價(jià)格亦開(kāi)啟上漲，節(jié)奏及力度大超市場(chǎng)預(yù)期。這里認(rèn)為巨石成都12萬(wàn)噸及金牛10萬(wàn)噸產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火投產(chǎn)之下，四季度玻纖價(jià)格再次普漲的概率不大，但是部分稀缺品種價(jià)格仍將持續(xù)推升，因此玻纖均價(jià)中樞將持續(xù)上移，而隨著9~10月份的漲價(jià)落實(shí)到位，預(yù)計(jì)2020年第四季度玻纖漲價(jià)對(duì)于業(yè)績(jī)的彈性貢獻(xiàn)將呈現(xiàn)。

 

供給端，預(yù)計(jì)2021年增量有限。

 

    2021年投產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)基本明朗，邢臺(tái)金牛2條10萬(wàn)噸線(xiàn)分別于2021第一季度、2021第四季度點(diǎn)火投產(chǎn)；長(zhǎng)海10萬(wàn)噸線(xiàn)2021年7月點(diǎn)火投產(chǎn)（天馬3萬(wàn)噸線(xiàn)將冷修）；巨石15萬(wàn)噸桐鄉(xiāng)智能制造三線(xiàn)于2021第三季度點(diǎn)火投產(chǎn)，但預(yù)計(jì)2021上半年巨石埃及8萬(wàn)噸產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)冷修；再觀細(xì)紗，預(yù)計(jì)2021第二季度~第三季度桐鄉(xiāng)智能制造二期6萬(wàn)噸電子紗線(xiàn)點(diǎn)火投產(chǎn)。若涵蓋細(xì)紗，整體而言，2021年供給端產(chǎn)能凈增40萬(wàn)噸，較2017~2020年各年新增產(chǎn)能大幅減少。

 

    而需求端，汽車(chē)、電子電器以及海外需求將為確定性復(fù)蘇賽道，而地產(chǎn)、基建以及風(fēng)電需求大概率將具韌性。

 

    故而，預(yù)計(jì)2021年玻纖量?jī)r(jià)或?qū)⒀永m(xù)上升通道，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。

 

 

    核心資產(chǎn)視角，絕非簡(jiǎn)單的周期。玻纖與MDI、汽車(chē)玻璃以及硅片產(chǎn)業(yè)有著相似的行業(yè)視角，玻纖龍頭中國(guó)巨石與萬(wàn)華化學(xué)、福耀玻璃、隆基股份核心財(cái)務(wù)指標(biāo)可媲美，且皆以行業(yè)最優(yōu)勢(shì)成本輸出高品質(zhì)差異化產(chǎn)品服務(wù)，并開(kāi)啟全球化成長(zhǎng)之路，皆為核心資產(chǎn)。

 

    需求邏輯確立，漲價(jià)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。疫苗的突破性進(jìn)展打消市場(chǎng)對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疑慮，2021年玻纖出口有望大幅改善；汽車(chē)、電子電器等需求將為確定性復(fù)蘇賽道，地產(chǎn)、基建、風(fēng)電等或?qū)⒀永m(xù)韌性，2021年需求大概率將好于今年，而供給端明年整體增量有限，供需雙向優(yōu)化有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)玻纖量?jī)r(jià)彈性。實(shí)際上2020年9月、10月玻纖粗紗已分別漲價(jià)7%、10%，而電子紗10月漲價(jià)亦開(kāi)啟，2020年第四季度始公司業(yè)績(jī)彈性即將初步呈現(xiàn)，而2021年玻纖量?jī)r(jià)彈性有望持續(xù)超預(yù)期演繹。

 

 

    玻纖：量?jī)r(jià)彈性朝全面超預(yù)期演繹。測(cè)算三季度公司玻纖銷(xiāo)量超30萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史季度峰值；價(jià)格層面，內(nèi)需旺盛之下，9月1日公司針對(duì)內(nèi)銷(xiāo)新訂單客戶(hù)提價(jià)300元/噸，而9月底不同型號(hào)粗紗再次提價(jià)500~800元/噸，10月始電子紗不同規(guī)格漲價(jià)200~500元/噸，玻纖漲價(jià)全面超預(yù)期。預(yù)計(jì)四季度至明年旺盛需求將延續(xù)，玻纖量?jī)r(jià)齊升將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)彈性。

 

    葉片：2021年風(fēng)電葉片需求并無(wú)斷崖式下滑風(fēng)險(xiǎn)。2019~2020年"搶裝效應(yīng)”下公司葉片供不應(yīng)求， 公司或因此優(yōu)先供應(yīng)中長(zhǎng)期訂單客戶(hù)，保障2021年葉片經(jīng)營(yíng)維持平穩(wěn)。這里判斷十四五規(guī)劃背景下，風(fēng)電作為新能源優(yōu)先級(jí)品種，年均裝機(jī)量較十三五有望顯著抬升，需求曲線(xiàn)為長(zhǎng)周期上移。

 

    隔膜：高質(zhì)量增長(zhǎng)期開(kāi)啟。公司已實(shí)現(xiàn)部分日韓客戶(hù)已實(shí)現(xiàn)批量供貨，2020上半年海外收入占比已至15%，而公司新品研發(fā)進(jìn)展順利（公司7μm濕法隔膜已在行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)量銷(xiāo)，引領(lǐng)市場(chǎng)，同時(shí)5μm隔膜已開(kāi)發(fā)成功，正處批量供貨前夜），在新產(chǎn)線(xiàn)未有投產(chǎn)的情況下產(chǎn)能基本飽和，測(cè)算2020年第三季度隔膜已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。預(yù)計(jì)2021年中期公司隔膜總產(chǎn)能或超15億平(當(dāng)前約9.6億平)，公司產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題將打破，盈利能力有望持續(xù)爬坡。

 

    簡(jiǎn)言概括，玻纖行業(yè)有望復(fù)制水泥和玻璃的供給優(yōu)化路徑，而中國(guó)巨石和中材科技也將繼續(xù)憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品和成本優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)航玻纖行業(yè)。