行業(yè)回到上升周期
2018年四季度以來玻纖價格持續(xù)下降，到2019年四季度價格已企穩(wěn)。歸因分析，“內(nèi)憂”（國內(nèi)新增產(chǎn)能超預期、汽車需求走弱）與“外患”（中美貿(mào)易摩擦、歐美PMI進入下行通道）是2019年玻纖價格持續(xù)下跌的主要原因。2020年，行業(yè)回到上升周期。供給端，巨石成都與泰山玻纖老區(qū)基地雙雙搬遷，帶來行業(yè)短期供給收縮，且2019-2020年行業(yè)新增供給大幅減少。需求端，一方面2020年玻纖行業(yè)下游風電、汽車、電子行業(yè)的需求都呈向好態(tài)勢。風電裝機大年、汽車產(chǎn)量增速已觸底重回正增長、PCB行業(yè)增速上行。同時，歐美制造業(yè)PMI都已處于底部位置，中美貿(mào)易摩擦緩和，有利于出口需求好轉(zhuǎn)。
2018年四季度以來玻纖價格持續(xù)下降，到2019年四季度價格已企穩(wěn)。歸因分析，“內(nèi)憂”（國內(nèi)新增產(chǎn)能超預期、汽車需求走弱）與“外患”（中美貿(mào)易摩擦、歐美PMI進入下行通道）是2019年玻纖價格持續(xù)下跌的主要原因。2020年，行業(yè)回到上升周期。供給端，巨石成都與泰山玻纖老區(qū)基地雙雙搬遷，帶來行業(yè)短期供給收縮，且2019-2020年行業(yè)新增供給大幅減少。需求端，一方面2020年玻纖行業(yè)下游風電、汽車、電子行業(yè)的需求都呈向好態(tài)勢。風電裝機大年、汽車產(chǎn)量增速已觸底重回正增長、PCB行業(yè)增速上行。同時，歐美制造業(yè)PMI都已處于底部位置，中美貿(mào)易摩擦緩和，有利于出口需求好轉(zhuǎn)。
此外，玻纖材料作為替代性新材料，滲透率上升使得行業(yè)需求一直在擴容，這也是行業(yè)供需關(guān)系容易修復的主要原因。目前，供需關(guān)系改善在庫存數(shù)據(jù)上已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
供給格局在優(yōu)化
玻纖行業(yè)供給格局在優(yōu)化，頭部公司盈利穩(wěn)定性提升。與之前行業(yè)低點對比，本輪下行周期，龍頭公司盈利穩(wěn)定性顯著提升。主要因為行業(yè)頭部公司和尾部公司盈利能力分化加大，行業(yè)均衡是先以尾部企業(yè)成本曲線定價。從財務報表數(shù)據(jù)來看，盈利分化加大的直接原因來自噸財務費用和噸生產(chǎn)成本。更深層次的原因是由玻纖行業(yè)“小而專”、“重投入”的特點所決定的。玻纖賽道的這兩個特征使得行業(yè)資金門檻很高，噸生產(chǎn)成本和噸財務費用是相互促進的。
具體來看，融資能力較強的優(yōu)質(zhì)企業(yè)容易通過直接或間接融資進行產(chǎn)線的擴建與技術(shù)迭代，降低單噸成本，盈利能力提升，內(nèi)生造血能力加強，進而使資產(chǎn)負債率下降；資產(chǎn)負債率下降，一方面使得企業(yè)單噸財務費用下降，盈利能力進一步提升，另一方面使得企業(yè)有著更強的融資能力；整體來看，優(yōu)秀的玻纖企業(yè)單噸成本與單噸財務費用是相互促進、形成內(nèi)部良性循環(huán)的。
未來幾年行業(yè)供給增速有望放緩。一是上文詳盡分析的行業(yè)資金門檻制約，行業(yè)分化加大；二是政策提高了資金進入門檻；三是中國巨石與泰山玻纖快速擴張告一段落，2021年有望進入新一輪冷修周期，未來產(chǎn)能供給受到制約。
風險提示：全球經(jīng)濟大幅波動、天然氣等原材料價格大幅波動、葉片成本下降不及預期、玻纖價格大幅下跌、風電裝機不及預期、公司管理經(jīng)營風險等。
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