近期我們對(duì)上市公司進(jìn)行了調(diào)研，與公司管理層就經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了深入溝通。 

 

二、分析與判斷。 

 

一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，玻纖業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。 

 

       公司2017年一季度實(shí)現(xiàn)收入20.32億元，同比增長(zhǎng)33.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)82.11%，毛利率保持在27.59%的高水平。報(bào)告期內(nèi)玻璃纖維產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求較上年同期有所增長(zhǎng)，同時(shí)公司2016年募集資金投資建設(shè)的兩條十萬(wàn)噸池窯生產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模目前達(dá)到接近70萬(wàn)噸的規(guī)模，同時(shí)新建的玻纖池窖的成本顯著低于舊生產(chǎn)線，提高了公司產(chǎn)品的盈利水平；另一方面，公司在2016年對(duì)氣瓶產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了內(nèi)部資產(chǎn)業(yè)務(wù)整合，業(yè)績(jī)較上年同期實(shí)現(xiàn)大幅減虧，目前整個(gè)業(yè)務(wù)板塊基本可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。 

 

風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)略低于預(yù)期。 

 

       國(guó)家能源局2月份發(fā)布52號(hào)文件—《國(guó)家能源局關(guān)于發(fā)布2017年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知》，內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆(含兵團(tuán))等省(區(qū))為風(fēng)電開發(fā)建設(shè)紅色預(yù)警區(qū)域，不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目，并要采取有效措施解決棄風(fēng)限電的問(wèn)題。受此影響，一季度風(fēng)電設(shè)備整體市場(chǎng)比較低迷，公司風(fēng)電葉片的銷售收入低于市場(chǎng)預(yù)期。但我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展不悲觀，2018年1月1日新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)將迎來(lái)較大幅度下滑，三、四季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)仍然存在搶裝潮的可能性，同時(shí)未來(lái)國(guó)家將大力發(fā)展海上風(fēng)電市場(chǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率達(dá)到23%，同時(shí)已經(jīng)具備海上5MW 以上風(fēng)機(jī)所需葉片的生產(chǎn)能力，將顯著受益于下半年的風(fēng)電搶裝潮與海上風(fēng)電發(fā)展前景。此外，公司未來(lái)將通過(guò)與GE 等著名風(fēng)電整機(jī)廠商合作，加大開展海外風(fēng)電葉片市場(chǎng)。 

 

濕法隔膜預(yù)計(jì)下半年建成，未來(lái)業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 

 

       公司2.4億平方米濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線一期1.2億平方米項(xiàng)目目前正在進(jìn)行設(shè)備安裝和調(diào)試，預(yù)計(jì)今年下半年建成投產(chǎn)，同時(shí)公司為了盡快搶占市場(chǎng)，將二期3、4號(hào)線同樣變更為與大橡塑采用BT 方式合作建設(shè)6，000萬(wàn)平方米生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)到2018年底前，公司2.4億平方米濕法鋰膜產(chǎn)能將全部釋放。據(jù)公司公告披露，項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入6.48億元，年均利潤(rùn)總額2.16億元，鋰膜項(xiàng)目將成為公司除風(fēng)電葉片、玻纖之外的第三大核心業(yè)務(wù)。 

 

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 

 

       我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS 分別為1.03元、1.27元和1.42元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.4X、14.1X 和12.7X，我們看好公司國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片和玻纖行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目將成為未來(lái)重要的業(yè)務(wù)板塊和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。 

 

四、風(fēng)險(xiǎn)提示： 

 

       風(fēng)電行業(yè)景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)；玻纖產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池隔膜項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。民生證券股份有限公司