收購泰山玻纖通過,筑造全產業(yè)鏈平臺。公司計劃向母公司中材股份定向發(fā)行268,699,120股,合計募集資金38.50億元用于收購泰山玻纖100%股權;同時擬向盈科匯通、寶瑞投資、國杰投資、君盛藍灣、金風投資、上海易創(chuàng)、啟航1號非公開發(fā)行不超過151,300,880股,募集資金不超過21.68億元,用于建設泰山玻纖年產2。

 

    10萬噸無堿玻璃纖維池窖拉絲生產線及補充營運資金;泰山玻纖承諾2016-2018年歸母凈利潤分別為2.22億元、3.10億元及4.62億元,公司收購價格對應15年PE為14.4X,PB1.3X,其估值與預案公布時的二級市場水平相當,處在合理水平。泰山玻纖是世界第五大、國內第三大玻纖廠商,當前產能達到53.7萬噸/年,約占全球的10%。此前泰山玻纖就是公司風電葉片等產品的上游供應商,本次收購在上市平臺內將產業(yè)鏈補強最后一環(huán)后,依托核心的技術研發(fā)優(yōu)勢,打造全產業(yè)鏈平臺,作為集團旗下新材料平臺的定位愈發(fā)清晰,且玻纖行業(yè)景氣度較高,未來下游市場空間巨大,合并后將進一步增厚公司業(yè)績。

 

    供給側整合打開公司想象空間。2016年1月25日公司公告,實際控制人中國中材集團有限公司與中國建筑材料集團有限公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。目前中國建材集團和中材集團旗下?lián)碛?2家A 股上市公司,且很多上市公司市值規(guī)模都不大,業(yè)務重疊度高,兩家央企整合會帶來重疊業(yè)務層面的協(xié)同,且A 股上市公司為解決同業(yè)競爭問題, 存在較大規(guī)模的資產注入預期,如公司計劃定增并購的泰山玻纖與中國巨石為國內第三和第一大玻纖制造商,合計產能達到約170萬噸, 約占全球產能的30%;公司目前具備3,900套風電葉片產能,中國建材旗下的中復連眾具備約3,000套產能,是國內風電葉片領域的龍頭與旗艦,合計約占國內市場份額的40%-45%左右;公司旗下的碳纖維復合材料業(yè)務與中國建材旗下的中復神鷹也存在一定程度的業(yè)務重合。未來隨著中材集團與中國建材戰(zhàn)略性重組方案的落地與持續(xù)改革推進,集團內部同業(yè)業(yè)務存在整合的高度可能性,對行業(yè)供給側改革具有示范效應。

 

    估值與評級。我們預計公司定向增發(fā)收購泰山玻纖將于2016年一季度完成,上調2015-2017年EPS分別為0.85元、0.75元和0.90元(攤薄后),對應1月25日收盤價21.33元PE為25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并購后,由于泰山玻纖當年為池窖冷修高峰,業(yè)績承

 

    諾下滑,同時2015年風電行業(yè)搶裝潮透支2016年裝機容量,因此公司2016年EPS較2015年有所下滑,但鋰電池隔膜業(yè)務存在較大增長空間,同時中國中材與中國建材戰(zhàn)略性重組給予較大想象空間,繼續(xù)維持“增持”評級。

 

    風險提示。非公開發(fā)行股票收購泰山玻纖進度不及預期的風險;風電裝機容量增速下滑的風險。