事件描述。
      14年業(yè)績預(yù)告:歸屬母公司凈利1.38~1.6億,同比增長31.4%~52.4%,折0.72~0.83元/股,扣非歸屬母公司凈利1.23~1.52億元,同增20.5~48.9%,折EPS0.64~0.79元/股;Q4歸屬凈利3128~5328萬,同比-4%~63.5%。

事件評論。

行業(yè)景氣推動業(yè)績持續(xù)增長,政府補(bǔ)助增厚業(yè)績錦上添花。公司Q4實(shí)現(xiàn)歸屬凈利3128~5328萬,同比-4%~63.5%,環(huán)比-28%~22.7%,若取中值則基本與Q3持平,但單季增速較前三季度略有回落,同時考慮到全年800-1500萬的非經(jīng)損益(13年是290萬,14年前三季度是600多萬),Q4單季度主營表現(xiàn)略低我們此前預(yù)期,我們判斷一方面是同期較高的基數(shù),另一方面公司薄氈類產(chǎn)品多少受到了地產(chǎn)下行的影響,不過總體上收入仍然保持了穩(wěn)健增長,而在風(fēng)電拉動的行業(yè)景氣下,無堿粗紗的價(jià)格回升也帶來公司綜合盈利能力的持續(xù)回暖,這一趨勢在2015年有望高位維穩(wěn)。此外公司新產(chǎn)品的動能蓄積也在今年略有釋放,電子氈和保溫棉的產(chǎn)品逐步得到下游應(yīng)用的認(rèn)可,其中電子氈開始放量,前期的投資逐步產(chǎn)生收益,預(yù)計(jì)2015年將有較大貢獻(xiàn)。

雙反稅率下調(diào)增強(qiáng)公司產(chǎn)品出口競爭力。國外的雙反稅率在行業(yè)普遍提高的情況下,公司下滑2.4個百分點(diǎn)至4.9%。雙反稅率下滑側(cè)面體現(xiàn)了歐洲對公司產(chǎn)品的認(rèn)可,而出口競爭力的提升具體表現(xiàn)或是跟隨其他同行報(bào)價(jià)提升而增強(qiáng)盈利,或是保持原價(jià)占據(jù)價(jià)格優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)量增。

天馬并購不會言棄,新產(chǎn)品傳統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)周期和成長共振。公司更換會計(jì)師事務(wù)所呈現(xiàn)了對并購團(tuán)隊(duì)的力量重塑,公司收購天馬對自身產(chǎn)業(yè)協(xié)同、產(chǎn)業(yè)鏈整合的意義依舊不可忽視,而前者的技術(shù)管理優(yōu)勢也將大幅改善天馬集團(tuán)長期盈利低迷的狀態(tài)。而天馬集團(tuán)作為擁有幾十年歷史積淀的玻纖研發(fā)企業(yè),我們認(rèn)為其將進(jìn)一步幫助長海保障新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)性。2015年,隨著電子氈、裝飾板材、保溫棉、涂層氈海外訂單以及汽車復(fù)合材料等新品的逐步放量,公司成長性將進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

周期景氣仍在,新品成長蓄力,估值仍有提升空間,維持推薦。若不考慮收天馬,則預(yù)計(jì)2014-15年EPS分別為0.79、1.16和1.57元,對應(yīng)PE分別為30、20和15倍,若考慮收購則對15、16年業(yè)績還有增厚。