我們于近期跟蹤了長(zhǎng)海股份(0.00,0.000,0.00%),就公司產(chǎn)品銷售情況、玻纖行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)作了解和分析。主要觀點(diǎn)如下:

　　 公司主要產(chǎn)品介紹。公司主要產(chǎn)品為玻纖紗、短切氈、薄氈、隔板(蓄電池復(fù)合材料)、涂層氈(外墻領(lǐng)域)、保溫棉(家用電器等)、連續(xù)氈、防火板、樹(shù)脂等。

　　 行業(yè)供給端收緊,需求結(jié)構(gòu)性回暖。供給方面:全球玻纖產(chǎn)能約500余萬(wàn)噸,中國(guó)約300余萬(wàn)噸,未來(lái)行業(yè)內(nèi)門(mén)檻提高新增供給減少(發(fā)改委要求新建窯規(guī)模在7萬(wàn)噸以上,1萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)1億元投資額),從整個(gè)行業(yè)來(lái)看,前兩年除中國(guó)玻纖(0.00,0.000,0.00%)外其他企業(yè)都是虧損的,其他企業(yè)進(jìn)入行業(yè)的動(dòng)力不足。2007-2008年集中投建的生產(chǎn)線將陸續(xù)進(jìn)入冷修期,復(fù)產(chǎn)后會(huì)在配方和制品結(jié)構(gòu)上有所變化(供給過(guò)剩的不再生產(chǎn)),因此供給端未來(lái)有一定的收縮。需求方面:今年玻纖紗需求較旺,尤其是風(fēng)電行業(yè)需求回暖較為明顯;此外汽車輕量化領(lǐng)域亦有較好需求(除汽車外還包括有軌電車、地鐵)。玻纖行業(yè)巨頭中國(guó)玻纖因下游需求較好分別在2014年7月和2014年12月兩次提價(jià)。

　　 汽車輕量化需求是否會(huì)取得爆發(fā)式增長(zhǎng)。汽車輕量化的需求是逐步延伸的過(guò)程,是否會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)取決于汽車廠商的選擇,目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用較少。公司的玻璃鋼產(chǎn)品是屬于一種中間加強(qiáng)材料,主要是替代鋼材,目前碳纖維價(jià)格較貴所以玻璃鋼制品是較好的選擇(奧迪A系列全應(yīng)用玻璃鋼制品)。公司也在引導(dǎo)客戶消費(fèi),如動(dòng)車上的內(nèi)飾件、扶手和行李架等,之前都是塑料,以后可以用玻璃纖維和樹(shù)脂來(lái)做,質(zhì)量和重量上更有優(yōu)勢(shì)。還有比如一些門(mén)窗件等,所以并非不存在快速增長(zhǎng)的空間,但是國(guó)內(nèi)用的還是比較少,需求增長(zhǎng)還是需要一個(gè)過(guò)程。

　　 玻纖紗價(jià)格上漲對(duì)公司影響。根據(jù)卓創(chuàng)資訊,今年巨石集團(tuán)玻纖價(jià)格漲了2次,展望到明年上半年,我們預(yù)計(jì)紗的價(jià)格走勢(shì)還是處于上升通道的。公司一部分產(chǎn)品還需要外購(gòu)紗,也感覺(jué)到紗的購(gòu)入有些緊張,雖然自己生產(chǎn)一部分但是產(chǎn)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,所以從供需狀況來(lái)看我們預(yù)計(jì)價(jià)格還是會(huì)持續(xù)走高一段時(shí)間。玻纖紗價(jià)格上漲對(duì)公司是利好:1、公司本部2萬(wàn)噸玻纖紗和控股公司天馬集團(tuán)3萬(wàn)噸玻纖紗是外銷的,因此這部分業(yè)務(wù)將直接受益玻纖紗價(jià)格的提漲;2、雖然公司主要產(chǎn)品是玻纖制品,原料提價(jià)看似對(duì)公司不利,但公司可以通過(guò)降低價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)(如玻纖紗漲價(jià)500元/噸,公司氈制品僅漲價(jià)300元/噸,買紗做氈的中小企業(yè)若以同樣的價(jià)格銷售,盈利空間勢(shì)必會(huì)大大縮減,將導(dǎo)致部分企業(yè)退出市場(chǎng))來(lái)?yè)屨家恍┵I紗做氈的企業(yè)市場(chǎng)份額。

　　 下游對(duì)玻纖提價(jià)接受程度以及公司提價(jià)情況。根據(jù)玻纖巨頭巨石集團(tuán)上調(diào)價(jià)格所體現(xiàn)的下游回暖需求,我們判斷公司或在本月做出提價(jià)方案,提價(jià)幅度可能達(dá)10%。由于行業(yè)的特點(diǎn)是高投入,之前紗的價(jià)格過(guò)低,此次提價(jià)后也僅是處于正常價(jià)位,盡管漲幅達(dá)到500元,但市場(chǎng)仍是可以接受的。中國(guó)玻纖今年提價(jià)二次,但公司并非完全是跟隨中國(guó)玻纖提價(jià),而更主要是要看市場(chǎng)的響應(yīng)程度,只有市場(chǎng)支持時(shí),公司才會(huì)提價(jià)。近期提出的提價(jià)方案也是針對(duì)目前市場(chǎng)的實(shí)際情況,現(xiàn)在紗的量非常緊缺,所以才提價(jià)。我們預(yù)計(jì)明年公司有可能會(huì)跟隨中國(guó)玻纖再次提價(jià)。由于購(gòu)買公司的紗做氈的客戶不一定有很多庫(kù)存,除了少部分日本客戶是長(zhǎng)期簽訂協(xié)議之外,沒(méi)有其他長(zhǎng)期合同。因此,公司的產(chǎn)品定價(jià)大部分是隨行就市,也會(huì)結(jié)合遠(yuǎn)期和當(dāng)前的價(jià)格。此外,在價(jià)格鎖定期方面,中國(guó)玻纖是3-6個(gè)月,而公司在這方面更為靈活。

　　 公司資本開(kāi)支計(jì)劃及生產(chǎn)線調(diào)整。我們判斷公司目前對(duì)短切氈、薄氈等傳統(tǒng)產(chǎn)品新增產(chǎn)能的意愿不大(但不排除后續(xù)因需求強(qiáng)烈可能再次新建),預(yù)計(jì)未來(lái)公司更會(huì)傾向于投資一些小而精、毛利較高的產(chǎn)品比如電子氈和保溫棉等,保溫棉生產(chǎn)線投資成本不大,一條約5000噸的生產(chǎn)線投資額約2000-3000萬(wàn)元,并且生產(chǎn)線調(diào)整時(shí)間僅需兩個(gè)月,所以若現(xiàn)在開(kāi)始投建時(shí)間上并不算晚。今后公司會(huì)提高產(chǎn)品的品類和檔次,會(huì)增加輕量化的產(chǎn)品。

　　 公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售情況及新產(chǎn)品開(kāi)拓情況

　　 公司部分拳頭產(chǎn)品銷售情況。短切氈方面:由于今年下游需求回暖,我們判斷,短切氈年銷量為4-5萬(wàn)噸,月出貨在4500噸以上;薄氈方面:我們預(yù)計(jì)薄氈年銷量約為4億多平方米,雖然有競(jìng)爭(zhēng)壓力,但是今年一年很多小工廠已基本上奄奄一息,原因是只有一條生產(chǎn)線存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì),而且要經(jīng)常調(diào)換生產(chǎn)線,這是小企業(yè)的瓶頸,而公司在這方面的優(yōu)勢(shì)是生產(chǎn)線較全且效率較高。隔板方面:隔板銷量較好,目前產(chǎn)能利用率非常高。整體來(lái)看,今年公司毛利持續(xù)上升,4季度也還會(huì)有所提升,這一方面得益于產(chǎn)品提價(jià),另一方面是調(diào)整短切氈和薄氈的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　 公司新產(chǎn)品連續(xù)氈和電子氈情況。連續(xù)氈方面:連續(xù)氈屬于高端產(chǎn)品,主要是通過(guò)拉擠型材、槽鋼、U型鋼,加上樹(shù)脂通過(guò)熱融化定制的型材,對(duì)于橫向和縱向要求比較高。我們預(yù)計(jì)公司規(guī)劃產(chǎn)能是4000-5000噸,該產(chǎn)品毛利率較高,價(jià)格或超過(guò)短切氈及其他傳統(tǒng)產(chǎn)品。雖然產(chǎn)品毛利率較高,但我們預(yù)計(jì)目前銷售情況不佳。并且由于價(jià)高,國(guó)內(nèi)廠商主動(dòng)替代動(dòng)力較弱,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)連續(xù)氈廠商主要是公司和九鼎新材(0.00,0.000,0.00%)在做。電子氈產(chǎn)品方面,我們判斷,經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期客戶開(kāi)拓,電子氈銷量或于11月開(kāi)始放量,我們預(yù)計(jì)明年銷量達(dá)2000萬(wàn)平米。

　　 天馬集團(tuán)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展和計(jì)劃。2014年10月,公司并購(gòu)天馬集團(tuán)未獲通過(guò),但我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)可能考慮繼續(xù)增持天馬集團(tuán)股權(quán),主要是考慮到以增持或現(xiàn)金收購(gòu)等其他方案可以避免證監(jiān)會(huì)審批不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 歐盟反補(bǔ)貼調(diào)查。此次歐盟對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行反補(bǔ)貼調(diào)查,歐盟對(duì)企業(yè)給出最高的反補(bǔ)貼稅率是29.5%,給公司是5.3%(公司仍在申訴希望獲取更低的稅率),公司相比行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)有24個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠。歐盟此次施加的最高稅率是29.5%而不是50%的稅率,說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品還是有需求的,因此只是對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)適當(dāng)打壓以為歐洲本土企業(yè)喘息的機(jī)會(huì)。

　　 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。基于公司玻纖紗再度提價(jià)、電子氈放量突破的判斷,我們預(yù)計(jì)公司2014/2015/2016年EPS分別為0.81/1.34/1.98元。公司2013-2016年凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)54%,給予公司2015年25倍PE,目標(biāo)價(jià)至34元,維持“買入”評(píng)級(jí),繼續(xù)推薦。

　　 風(fēng)險(xiǎn)提示:實(shí)際產(chǎn)品提價(jià)執(zhí)行情況不達(dá)預(yù)期;天馬集團(tuán)后續(xù)收購(gòu)方案進(jìn)展緩慢。